今天我们来聊聊行——汽车行业的投资机会。很多人可能不知道，1991-2017年间，中国汽车消费总量翻了近30倍，但从2018年下半年开始，我国的乘用车市场突然转入负增长。受此影响，2019年汽车板块整体表现低迷。2020年，车市能否好转？汽车板块的投资机会又在哪里？我们特请到了天弘周期制造组资深研究员、基金经理助理李佳明，和我们分享汽车板块的投资机会。

　　佳明认为，中国乘用车市场快速普及阶段已基本结束，目前进入相对稳定状态，在低基数效应叠加经济企稳、居民消费意愿提升，再加上新车型加速推出等因素， 2020年车市增速有望重回正增长，汽车板块或将迎来不错的投资机会，可重点关注具备周期弹性的优质整车公司及优质零部件公司。

　　以下是本次访谈实录：

　　先请您简单介绍一下目前中国乘用车市场发展的现状和能看到的趋势。

　　李佳明：先介绍一下背景，如果从汽车工业的发展历史来看，大概可以归纳出一个国家汽车发展的规律，可以分为三段：

　　- 第一阶段是渗透率大幅提升，这个阶段整个行业的增速很高，大概10%以上，首次购车人群为消费主体。

　　- 慢慢过渡到第二个阶段，结构调整阶段，首次购车人群占比下降，换车人群占比提升，这个阶段汽车行业消费增速从10%以上降到3%-5%的区间范围，增速虽然下来了，但消费结构在不断变化，汽车消费均价有比较明显的持续性上升。

　　- 第三阶段是成熟阶段，基本以换车为主，因为是换车，增速慢慢趋于0，在0上下抖动，无论消费均价还是人均汽车保有量都会维持在相对比较稳定或小幅波动状态。

　　目前中国的增速慢慢从10%向5%靠拢，中国首次购车人数占汽车消费的比例以前是100%，现在已经降到60%左右，后面还会下降，有一天我们会发现降到50%甚至以下，到那个时候中国汽车消费均价也会持续上升。

　　目前这个阶段，具体在产品结构上，中国有什么特别之处吗？

　　李佳明：其实都差不多，首次购车价钱比较低，对单车性价比的要求比较高，对整个汽车功能的集成度要求比较高，只买一台车，既要拿这台车去买菜，又要拿这台车出去玩，或者看亲戚、上下班都需要满足，对车的功能集成性、性价比要求较高。

　　到第二个阶段换车时，很多人是有了一台车，想换第二台车，这个阶段对汽车品质要求就提上去了，对品牌的要求会往上拔，价格也会往上走，这个阶段慢慢出现市场分化，一开始大家对汽车的要求相对比较统一，用一句话来概括就是中国以前汽车消费特征以家庭用车为主，所谓家庭用车就是综合性比较高，后面慢慢会发现除了家庭用车，还有越野用的，出去玩的车，或者代步用的，在路边买菜的，比较小，好停，好看。

　　能否分析一下今年汽车板块的表现？

　　李佳明：汽车行业板块(今年表现)确实一般，主要还是基本面问题导致的，2018年中国乘用车市场首次陷入负增长，这是官方汽车统计口径以来第一次负增长，当年负增长将近4%。2019年不但没有改善，反而恶化，2019年前11个月，中国乘用车消费增速是负10%，可见行业之疲软。

　　行业发展到现在这个阶段，消费增速中枢应该是3%-5%，这样看来，相当于今年很惨，离3-5%差了15个百分点，这也导致汽车行业上市公司的盈利不佳，前三季度汽车行业上市公司利润平均增速是负25%左右，全市场有29个行业，汽车排倒数第4。在这种情况下，今年一方面是利润起不来，另一方面估值跟着下去，相当于双杀的状态，整体机会不是很多。

　　2020年，汽车行业的投资预期如何？

　　李佳明：物极必反。2019年情况比较差，2020年比较好，因为汽车行业的复苏和改善发生在2019年下半年，主要是四季度开始，2019年四季度汽车行业负增长幅度不断收敛，到11月单月同比增速收敛到负5%左右，按照这样的趋势，到2020年应该会继续改善，然后回到正增长状态，主要是因为，一方面中国的汽车行业增速是3-5%，这个中枢目前没有发生明显的变化，从长周期的角度来看还是比较安全的。

　　短周期我们可以从三个视角讨论，有三个证据可以说明2020年汽车行业会变得更好。

　　- 一方面是居民对自己消费或收入的预期，这个预期跟宏观经济的环境有比较明显的关系，中国每年人均收入增速水平比较稳定，但居民对自己未来的收入展望在大幅抖动，这个大幅抖动取决于中国的宏观环境。

　　中国宏观经济2020年有望向好，一方面外部争端将缓和，另一方面，中央经济工作会议对2020年经济有托底作用，所以2020年大家会向上修复收入预期，这种情况下居民的消费意愿就体现出来了。

　　- 其二，汽车的库存是比较容易观察的指标，整车厂生产出汽车，把库存卖给4S店，4S店拿着这些车去卖，所以4S店会形成库存，这些库存反映的是汽车行业景气度状态，现在库存在非常低的水平，这也反映出市场确实景气度不高，整车厂和4S店对未来的发展前景比较谨慎和悲观，没有盲目加库存，这个时候需求一旦向上改善，整车厂能实际感受到的好转幅度会比较强，进而加大生产，甚至补库存，我们会感受到汽车销量有大幅度上涨。

　　- 其三是车型，汽车是消费品，跟手机一样，消费者不知道要什么，摆在你面前，你就知道了。实际上是供给挖掘需求的过程，汽车也一样，大家想换车，换车时肯定会找你想要的车型，如果发现市场上没有特别符合需求的车型，就会延长换车时间，到2019年四季度，大部分整车厂才重新推出车型规划。

　　一些比较有名的中国车厂，像吉利，他们都是把车型延到2019年底到2020年底。站在这个时间点，发现整车厂的车型又重新往上走，2020年可供消费者选择的车型比较多，更有助于消费者释放消费需求。

　　新能源汽车这个细分领域有哪些投资机会？

　　李佳明：新能源汽车是一条比较长的产业链，整体来看，新能源未来的发展趋势很好，是大势所趋，可能某个时间节点整个新能源汽车行业都会变成比较主流或者大家以后都会去买新能源汽车，只不过现在处于相对初期阶段。

　　这个阶段可以赚两波钱，第一波钱是行业政策红利，因为政策导入期，这个时候政策会给整个行业的产业链一些补贴和支持，行业出现普涨状态，目前这个阶段已经结束；

　　第二个阶段是行业红利消失之后，我们在里面赚结构性的钱，整车厂或比较大的龙头企业在新能源汽车产业链都做了比较好的布局，最后慢慢成长壮大起来，体现出他们自己的竞争力，这样的企业相对比较优质，可以长期布局，毕竟在整个行业真正发展壮大之前会有很多波折，我们要选择活得下来的企业。

　　随着5G的发展，您怎么看待智能车、无人驾驶车的投资前景？

　　李佳明：目前中国，包括全国各地都有法律法规的限制，所以百分之百智能驾驶在可展望的未来还不能清晰看到投资机会，辅助驾驶倒还可以，大家现在用到的车号称L2，甚至L3级别，其实都是辅助驾驶，主要投资机会集中在零部件端，总装或整套系统的设计都在主机厂，但主机厂对这一块的弹性比较小，所以主要投资机会集中在零部件领域。

　　零部件领域比较尴尬的问题是尖端零部件大部分集中在国外龙头，不在上市公司，上市公司可以选择的机会比较少，投资时需要做一些甄别，一定是买真正意义上能给整车厂提供核心零部件的企业，而不要买所谓的跟风或炒股票炒概念的公司。

　　您认为怎样才能比较好地把握汽车板块的投资节奏？

　　李佳明：我的建议是买基金，整体来看，机构投资者对行业节奏的把握和对行业的感知程度更细、更专业，尤其是周期类行业，本身波动就比较大，不像一些消费行业整体景气度持续往上或者波动比较小，大家还可以比较好地把握节奏。

　　对于周期性行业，尤其周期行业内部又细分不同的周期，它们叠加在一起，把握难度更大，作为业余投资者，无法把所有精力投入到对股票的研究上。

　　专业的事情交给专业的人去做会更好，对于一般的投资者而言，现在比较好的策略类似于FOF，你可以大概感受一下，某些行业的景气度在低点时，配置相应的行业基金，假设现在这个时间点，大家可以买银行、金融、地产、周期等，打成一个包。挑个股的决策难度比挑基金的决策难度大得多，这个时候不如买对应行业的基金。