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医药行业：集采带来不确定性 创新仍是发展主线
来源：安信证券 作者：《华夏时讯网》编辑 发布时间：2020-01-06
目前我国药品使用结构创新药占比低，短中期内，创新药加速纳入医保、仿制药降价、中成药和辅助用药限制使用仍然是主要趋势。2020年，集采品种将受全国扩面影响，增长有较大压力。而医保谈判品种放量、新产品上市有望抵消部分负面影响，促进行业结构由仿制药向创新药转移。此外，传统龙头药企和新兴生物科技企业研发管线迅速推进，2020年有望实现多个研发里程碑，有助行业估值提升。CRO/CDMO行业也将受益于研发投入增长，继续保持高增速。
一
带量采购为2020年业绩带来不确定性。全国范围带量采购将于1月1日开始执行，第三批带量采购竞标结果也将于1月17日确定。由于部分核心产品被纳入、降价后的实际利润率和第三批降价幅度尚未明确，明年传统仿制药企业收入及利润增速不确定性较大。
传统仿制药龙头长期将受益于集中度提高。目前通过一致性评价品规最多的企业是传统仿制药龙头企业(复星医药29个、石药集团23个、中国生物制药20个、翰森制药11个)。未能通过一致性评价或集采未中标企业将逐渐退出市场，仿制药行业集中度加速提升。传统龙头制药企业凭借仿制药研发速度、原料药供应、生产成本方面的显著优势，中长期将受益于仿制药行业集中度提高。
二
行业结构将加速从仿制药向创新药转移。根据IQVIA数据，2018年中国药品市场按销量计，创新药占比不及1%。按销售额计，占比不及3%，仿制药和中成药/辅助用药占比分别约39%和33%。我们认为，创新药拥有巨大的增长空间，短中期内，创新药加快纳入医保目录、仿制药降价、中成药和辅助用药限制使用仍然是主要发展趋势。
龙头药企和生物科技企业研发支出大幅增加，2020年可期待多个研发里程碑。2018年港股传统龙头药企和生物科技企业研发支出平均增长90%。短期内，难仿首仿药、特殊剂型、创新药降价压力小，业绩确定性仍然很大。长期来看，医药公司的核心竞争力回到研发和创新，特别是具有差异性或临床优势的创新品种。研发实力强、在研产品储备丰富的公司未来成长确定性强。
三
投资建议：2020年集采品种将受全国扩面影响，增长有较大压力，同时医保谈判品种放量、新产品上市有望抵消部分负面影响，促进行业结构由仿制药向创新药转移。此外，各企业的研发管线将陆续进入收获期，目前已有多个品种处于临床III期或申请上市阶段，2020年有望实现研发里程碑，支撑行业估值提升。建议关注：
(1)研发持续推进，中长期受益于行业集中度提高的综合行业龙头：中国生物制药(1177.hk)和石药集团(1093.hk)；
(2)有效避开降价竞争的细分领域龙头：亿胜生物科技(1061.hk)；
(3)创新药产业链受益，业绩确定性高的CRO/CDMO行业：药明生物(2269.hk)、维亚生物(1873.hk)；
(4)政策避风港的专科医疗：锦欣生殖(1951.hk)。
风险提示：第三批带量采购降价幅度超预期；集采品种的竞品受降价影响；新药研发失败或进度不及预期。
责任编辑：《华夏时讯网》编辑
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